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新能源汽车大退潮 蔚来汽车的未来该何去何从?

作者:admin    文章来源:未知    点击数:    更新时间:2019-04-18 18:53

  这是中国企业在美国的首次公开发行(IPO),从海外筹集新资金,主要是美国/欧洲机构,而非中国国内在岸投资者;

  然而,你可以把它全部拿出来,如果你愿意,只关注主要的事情:NIO是一台卓越的现金焚烧机:自4年前成立以来,它们已累计亏损50亿美元,目前正在燃烧500美元左右m PER QUARTER,并且在短期内没有明确的盈利途径。现金燃烧的规模是这样的,他们不得不在IPO筹集10亿美元之后匆忙推出兑换产品以筹集7亿美元,仅仅是3mos ......依靠在锁定前期间人为夸大的股票价格。这引发了无数诉讼(这些债券已经随着股票砸到了),但结果是现在,无论如何,他们需要在6mos(或更早)再次回到市场再赚10亿美元,这就是他们现金的规模燃烧(我判断他们已经烧掉了他们筹集的大部分转换现金)。

  忘记股票的来源以及股价已从高点下跌50%的事实。纽约证券交易所(NIO,纽约证券交易所上市公司),最近上市的中国BEV名称,是一个炒作,现金焚烧的JOBS-act首次公开募股,当历史书籍获得时,它可能成为ZIRP扭曲资本分配效应的最佳典型代表。从现在起写了几年。与此同时,这是一个大的短暂,因为它没有护城河,微不足道的品牌,在世界上最拥挤的电动汽车市场竞争,具有结构性高成本模式,长期是一个巨大的竞争劣势,已披露内部控制的弱点随着黑箱成本核算和其他一些奇怪的事情,以及刚刚公布的削减中国电动车补贴将遭受严重损失。

  -加速的烧钱速度迫使它们在IPO锁定期届满前再筹集7亿美元转换债务(由于是隔夜交易,没有新的披露),随后立即下调了指导利率;

  -第一季度/第二季度交货指引显示,未来现金消耗至少为5亿美元/季度,今天的现金总额(考虑到转换,但在第一季度现金消耗之前)可能为19亿美元。

  NIO在结构上是一项糟糕的“业务”

  -研发费用(除工资外)也是如此,几乎没有披露,也不知道为什么与其他初创汽车公司相比,研发费用如此之高;

我并不是说这是又一起欺诈案,但它显然具备成为欺诈性企业的条件,为了企业家的利益而欺骗海外投资者。

  换句话说,我并不是说这是又一场欺诈,但它显然具备成为欺诈企业的条件,为了企业家的利益而欺骗海外投资者。不过,我不认为你要想赢就必须是一场骗局。

  - PP&E的价值,考虑到该公司没有自己的工厂,似乎非常高(5.5亿美元),很少披露这里的资本和费用;

  - ADR所有者的标准在岸/离岸VIE待遇(基本上你不拥有任何在岸资产),所以如果出了什么问题,你会比平常更惨(与中国的ADR课程类似)。

  也许在IPO热潮中(直到最近),NIO长期成功的一些更为明显的结构性障碍已经消失了。我的意思是,NIO看起来,感觉就像一个汽车OEM,但事实上它是一种不同的商业模式:他们似乎承担一半的资本密集型的特点,operationally-geared汽车公司,但与此同时,他们听从外包业务的关键部分。例如,他们购买所有自己的原材料,他们制造自己的工具,他们设计汽车——但他们实际上并不生产自己的汽车。相反,政府拥有的“第三方”(卖方评估)OEM制造商江淮汽车是在自己的工厂里以合同的形式,使用自己的工人(由数量少得多的NIO管理人员监督)为他们生产汽车。

  该股票具有令人难以置信的流动性,借款很容易获得2%,因此对大多数投资者来说这是可行的。

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  次优生产模式,没有护城河,竞争激烈。那么,NIO究竟把钱花在了什么地方呢?好吧,除了两辆看起来很酷的suv外,他们已经在世界各地逐步雇佣了大批工程师——尽管今天和未来都只关注中国。该公司在硅谷、英国、慕尼黑和中国设有独立的“研发中心”——尽管没有海外业务或雄心壮志,但有4个不同的研发地点。“18)。顺便说一下,这些海外公司并不是一个或两个人的前哨站:硅谷有560名员工(在IPO时占公司总数的8%)分布在两个办事处;慕尼黑有170个(其中90%是工程师),英国有33个(至少分布在伦敦和牛津两个办公室)。我真的不明白,一家既没有品牌、也没有海外抱负的中国本土企业,为何要花大笔钱在世界各地聘请昂贵的工程师——往好里说,这似乎是多余和不必要的,往坏里说,有一个邪恶的解释。除此之外,他们还在品牌建设上投入了大量资金,比如开发了一款推广“NIO生活方式”的应用程序,并在中国城市开设了多家“NIO屋”,基本上是将陈列室/健身俱乐部/日托中心结合起来,以证明该品牌的雄心壮志。到目前为止,所有这些已经产生了总共11k的交付量,也许还有15k的预订量……所以我有点怀疑。

该公司的股票流动性非常好,贷款利率为2%,因此对大多数投资者来说,这是可行的。

  现在可能是提及这是中国就业法案的首次公开募股的好时机,在美国上市,而不是在中国,承认内部控制存在未治愈的失败——所以警钟应该敲响了。我们稍后再回到这一点。就目前而言,主要的一点是,大量的研发和SG&A支出都花在工资上,而且是以现金为基础的,因此非常接近固定成本(根据招股说明书,研发和SG&A的40%分别用于工资)。他们继续肆无忌惮地招聘,最近披露的数据显示,员工总数高达9千名(去年9月IPO时为7千名)。即使topline最终实现增长,这些固定成本也必然会限制其盈利能力,因此我认为他们需要持续地销售10万辆/年才能产生运营利润……

  NIO提供的服务还有其他方面的问题。显然,它们在一个(已经)非常拥挤的市场上运营,没有基础设施/收费优势。根据NIO的IPO文档,已经有15个不同的贝福今天在中国汽车市场上,(直到最近)由慷慨的补贴和强迫NIO已经小的一个小众市场,这个数字很可能在明年翻倍,新车型不断进入市场。我看跌汽车厂商,但如果你要引用的两个最强的元素汽车厂商的牛市行情,你建议他们在美国其他成为(基本上没有大众市场的竞争,目前)以及其市场领先增压器基础设施网络。然而,NIO显然没有专有的充电网络(他们明确表示,他们依赖公共基础设施),而是在战略位置投资了电池交换点,使司机能够从深圳等地进行长途驾驶。然而,经过更仔细的研究,招股说明书披露,截至2018年6月,电池互换地点和设施的累计总投资仅为1030万美元——这很难表明长期以来存在可持续的竞争优势。或许证明了这一点,在过去几个季度快递量“大幅增加”的情况下,服务收入(电池更换是其中的一部分)仍然处于最低水平。

  我喜欢这个贸易的主要原因——即使你认为他们有机会建立一个可行的品牌,或者像汽车,或其他,是因为即使最终发生,他们需要筹集这么多美元同时美元供应/需求仅在股票可能会从这里发送价格低。考虑以下:

  所以,在我看来,你有多种方法可以用这个短片来赢。如果爆炸,这将被压垮和/或消失(豪华汽车对宏观经济高度敏感)。当他们的现金用尽时,公司很可能会出现“运行”,可能是其供应商(营运资本已大量消极),中资银行(已经是重要贷方)或市场意识到美国上市的纸张毫无价值。或者他们只需要在6mos回到市场并以市场愿意支付的任何价格再筹集10亿美元(暗示 - 对于一家每年燃烧20亿美元现金的公司,它不是50亿美元的EV)。转换窗口现已关闭(鉴于最近发生的事情,现有债券现在以9%的收益率交易),因此选择权已经消失。很难说这个市场有什么不利因素;

  -他们在上市公司的头两个季度烧了10亿美元(我估计),就在首次公开募股(IPO)筹集了10亿美元之后——烧钱还在增加,因为上述大幅增加了招聘和这些开支的现金性质;

  NIO正在以惊人的速度烧钱:

  -唯一一位非中国籍高管Padmasree Warrior在IPO后不久退出董事会;

  -创始人李斌没有汽车制造或任何制造业的经验(他之前的企业Bitauto是一家电子商务企业);

  委婉地说,这是一个相当奇怪的安排。我不知道任何人注意到这在IPO文档,但NIO同意赔偿任何操作损失的江淮的头三年,开放NIO可能会在不断升级的负担如果需求与江淮不规模的生产能力,或许更重要的是,他们同意支付江淮固定,生产每辆车的促销费用。他们不透露这费用,但我的粗略的估计是大约10-15k元每辆车——当你考虑一个模型的ASP发起了迄今为止(ES8)只有430 k,构成可能3%的ASP和非常重要的阻力与扩展的毛利率。

  因此,无论从哪个角度来看,它们都具有资本密集型企业的许多负面特征——它们仍然携带原材料、工具和库存;他们仍然对合作伙伴的生产线利用率较低有运营风险敞口——但没有那么多的好处(由于每辆车的固定费用)。或许正因为如此,尽管该业务规模较小,但在最近一个季度的毛利率线上,其经营杠杆率低于预期。

  其他会计黄色标志

  摘要

  -这是 JOBS的首次公开募股;

  无论如何,值得记住的是,他们到底花了多少绝对美元:在上市前的一年里,NIO的总运营支出为61亿元人民币(约9亿美元),其中基本上有一半是研发支出。相比之下,当TSLA上市时——处于类似的发展阶段,汽车行业收入为零——他们当年的研发支出为5000万美元,总运营成本约为6500万美元,仅为当年的1/13。嗯……还请注意,> 90%的这些费用是现金的支出——也许不足为奇的是,只有一个小%赔偿通过股票期权/限制,所以有真正的现金后果这些员工——再一次,这有点不寻常venture-stage公司,通常股票/非现金薪酬(根据我的经验)是一个好的交易高出5 - 10%的总运营成本。也许所有的新员工都不想要公司的股票,因为他们认为它一文不值?

  本文作者:Jeremy Raper,美股研究社(公众号:meigushe)

蔚来是一台卓越的现金焚烧机。

  因为他们还欠中国银行30亿元,或450毫米,我认为最低现金余额他们将允许将至少500美元(考虑到中国银行以现金抵押,cf厂商,现实意义NIO可能操作几乎1/4的现金,运行率,一旦仲夏。显然,这将促成一笔巨额稀释发行——我认为——至少7.5亿美元至10亿美元,基本上是市场能够接受的任何价格(在我看来,远低于5美元)。这可能是在恶化的背景下EV-related需求更一般的(我认为厂商然后准确地裂缝),因为NIO将很大程度上是价格接受者,我看不出他们如何可以如法炮制的两倍(实质上是利用宣传筹集资金在错误的价格)转换协议轰炸以来非常糟糕。我们已经看到了该股是如何在最近出现IPO锁定期相关抛售的;你认为它将如何应对又有10亿美元对价格不敏感的股票被推入市场?

  - NIO在4年多的运营中消耗了> 50亿美元,即>平均每年10亿美元;

  换句话说,如果没有变化,在6月30日-我们已经一半现金总额应低于10亿美元,假设没有恶化营运资本(负500美元已达毫米由于大应付款项和利息在最近一个季度)这似乎可能至少部分鉴于第四季度水平升高和引导大收入的下滑。实际上,我们至少应该看到营运资本的某种正常化,这意味着现金总额将远低于10亿美元——也就是说,距离跑道不到两个季度——而且,随着补贴在2个小时内减少,订单/交货/需求将无法得到保证。

  在这个阶段值得一提的是(昨天宣布的)最新的监管改革。基本上,经过一段过渡期,中国政府将购买>250公里(包括NIO的两款车型)电动车的补贴削减了50%;包括取消部分地方补贴在内,补贴总额将下降65%,平均每辆车的成本将增加约5000美元(相比之下,NIO的ES8目前的ASP值为67k美元,这相当有意义)。当然,这很糟糕,但NIO在降息前并没有卖出很多车,所以尽管我不认为这有什么帮助,但我也不认为这一论点是建立在宏观层面上的。相反,这篇论文是关于烧钱的……

  我不想在阴谋论上花太多时间(尽管我在整篇文章中都略有提及)。我只想说,你还有以下缺点:

责任编辑:郭明煜

摘要

  - IPO披露了2016年和2017年内部控制的重大弱点,这些弱点可能已经或尚未得到解决(由于《就业法案》IPO条款,并非强制性);

  -公司将大量标准应付款项推入“应计及其他负债”(例如研发、薪金及应计开支的应付款项);




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